公牛配资九安智能IPO：期间费用率最低仅为同行一半左右盈利激增150%年份减员126% 研发人员薪酬显著低于同行

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，广东九安智能科技股份有限公司（下称“九安智能”）IPO申请获受理，申万宏源保荐。

　　申报IPO前两年，九安智能的净利润实现两倍增长远超同行，即便如此，公司仍没有外部股东投资，公司目前的股东由实控人、高管及员工持股平台构成。更有意思的是，公司申报IPO前还有股东减资，是否代表对公司发展不太看好？

　　此外，九安智能多项数据异常，比如综合毛利率最低的情况下期间费用率也非常低，研发人员薪酬显著偏低合理性存疑，盈利激增150%的年份大幅减员，与四家同行可比公司趋势相反，投资者须关注相关数据的可靠性。

　　申报IPO前两年盈利激增两倍远超同行无外部股东投资还存在减资

　　招股书显示，九安智能主营业务为智能摄像机模组、终端及配套设备生产销售，同时提供数据流量包、云存储、AI服务及广告服务等运营服务。

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能实现营业收入4.84亿元、6.45亿元、7.8亿元、3.23亿元，分别实现归母净利润0.34亿元、0.86亿元、1.02亿元、0.45亿元。公司2024年的营收较2022年增长了61%，净利润两年增长了近200%。

　　申报IPO前两年净利润增长两倍，这对公司满足创业板上市标准以及获得更高的募资都十分有利。然而，两年盈利激增两倍的九安智能，不仅没有获得外部股东的青睐，并且还有股东退股进而减少公司注册资本。

　　截至招股书披露日，九安智能控股股东、实际控制人为李沅。李沅直接持有公司66.04%股份，并通过担任广州海权和广州高之美的执行事务合伙人而间接控制公司股权比例合计为8.25%。本次发行前，李沅通过直接和间接持股的方式合计控制公司的股份比例为74.29%。

来源：招股书

　　除了公司控股股东、实控人李沅及其控制的广州海权、广州高之美外，九安智能还有5位股东，分别是公司董事、总经理高振飞（持股比例0.56%）；公司董事、副总经理、研发总监肖军（持股比例3.09%）；以及三位员工持股平台广州九天佑、广州小月、广州九之美。

　　换言之，九安智能的股东全是“自己人”。并且在2023 年 6 月，九安智能还有股东李鸿退出，公司注册资本由5000万元减少至4850 万元。

　　值得关注的是，2023 年 6 月公司减资时，李鸿每股退出的价格为3.20元/股，此时九安智能的估值约为1.6亿元。

　　此次IPO，九安智能计划发行新股不超过1616.6667万股，不低于发行后发行人总股本的25%，计划募资10.64亿元。按照预计募资额推算，公司给自己IPO的预估值约为42.56亿元，较2023年6月股东退出时的估值增长了25倍。

　　既然公司净利润两年增两倍，并且IPO预估值不低，为何没有外部股东看好？九安智能盈利激增的真实性是否有保障？

　　值得关注的是，在九安智能净利润同比激增150%、营收大增33%的2023年，公司员工总数却逆势减少。

来源：招股书

　　2022年末、2023年末，公司员工总数分别为485人、424人，2023年末较2022年末减少61人，减员比例为12.58%。

　　既然九安智能营收大增、利润激增，为何还要大比例减员，是否靠减员维持利润大幅增长？这种背离值得关注。正是靠着2023年的盈利大增，才满足公司选择的“最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6000 万元”的上市标准。

　　作为对比，正在冲刺北交所IPO的同行可比公司觅睿科技，2023年末的员工总数为512人，较2022年末的361人同比增加151人，增值比例高达41.83%。

　　此外，九安智能的其他三家可比同行公司安联锐视、同为股份、萤石网络，三家公司2023年末的员工总数都较2022年末增加（数据来源于wind），尤其是安联锐视2023年的营收、净利润还出现下降。

　　期间费用率最低仅为同行一半左右研发人员薪酬显著低于同行

　　九安智能期间费用率显著低于同行可比公司值得关注，尤其是在毛利率显著低于同行的情况下，极致的费用压缩拷问盈利激增的可靠性。

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能期间费用分别为7754.76 万元、10332.21万元、9878.44万元和5449.26万元，占营业收入比重分别为16.03%、16.02%、12.67%、16.89%，2023年及以后年度在4家同行可比公司中皆最低。

　　2022-2024年、2025年上半年，安联锐视的期间费用率分别为15.41%、20.01%、 20.96%、30.61%；觅睿科技的数据分别为19.31%、20.78%、24.18%、25.15%；同为股份的数据分别为22.68%、24.81%、 25.01%、29.22%；萤石网络的数据分别为29.34%、31.55%、 32.9%、31.71%；四家同行可比公司的期间费用率均值为21.68%、24.29%、25.76%、29.17%。

　　2022年和2023年，九安智能的期间费用率比同行均值低5-8个百分点；到了2024年、2025年上半年，九安智能的期间费用率就比同行均值低12-13个百分点，低一半左右。

　　具体来看，九安智能的销售费用率、管理费用率、研发费用率皆低于同行可比公司均值。

来源：招股书

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能销售费用占营业收入比重分别为 3.03%、3.57%、4.06%、5.34%，同行可比均值分别为6.55%、7.76%、8.83%、9.00% ，九安智能低一半左右。

　　九安智能表示，公司销售费用率整体略高于安联锐视，低于萤石网络、同为股份和觅睿科技，主要系公司间销售客户结构、业务模式差异导致。

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能管理费用率分别为 5.71%、3.16%、2.95%、3.42%，同行可比公司均值分别为4.06%、4.35%、5.02%、6.03% 。2022年，九安智能的管理费用率还高于同行均值，2023年及以后就低于均值，整体变动趋势与同行不一致。

来源：招股书

　　最值得关注的还是研发费用率，这关系到九安智能的创新能力。2022-2024年、2025年上半年，九安智能研发费用率分别为 7.78%、9.04%、5.92%、7.99%，同行可比公司均值分别为 13.20%、13.50% 、13.45%、15.28%。

　　九安智能表示，公司的研发投入水平低于同行业可比公司，主要因公司规模、研发策略、地区平均薪酬等因素影响，使得公司研发所投入的职工薪酬低于同行业可比公司。

　　九安智能还在招股书中列举了公司与同行业可比公司研发费用主要由职工薪酬构成，说明公司职工薪酬占营收的比例低。但“职工薪酬占营业收入占比=职工薪酬/营业收入”这个公式中的职工薪酬取自年报中的哪个会计科目，目前不得而知。

　　值得一提的是，九安智能的经营地址就在广州市番禺区，其他四家同行可比公司注册地址分别是杭州（2家）、珠海和深圳，按说九安智能的平均职工薪酬应该占比不低。尤其是员工总数与九安智能接近、注册地在杭州且其同样冲刺IPO的觅睿科技，职工薪酬占营收的比例也高于九安智能。

　　具体到研发人员薪酬，2024年末，九安智能研发人员合计200人，研发人员职工薪酬为3413.86万元，人均薪酬为17.07万元。同期，安联锐视、觅睿科技、萤石网络、同为股份研发人员职工薪酬分别为26.68万元、32.11万元、42.63万元、36.11万元，都显著高于九安智能，尤其是位于珠海的安联锐视，研发人员平均年薪都比九安智能高不少。位于新一线城市杭州的觅睿科技、萤石网络，以及与九安智能同样位于广东省一线城市的同为股份，研发人员薪酬更是比九安智能高出88%以上。

　　盈利增速最高毛利率显著低于同行

　　此外值得投资者关注的是，九安智能的毛利率在同行可比公司中最低，如果公司期间费用率高于同行的话，盈利能力将严重承压。

来源：招股书

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能综合毛利率分别为 24.58%、32.02%、29.55%、33.17%，在四家同行可比公司中都是最低。

　　细分业务看，九安智能智能硬件产品的毛利率也是最低。公司表示，公司智能硬件产品销售毛利率较同行业可比公司低，主要是产品结构、客户群体差异导致。其中萤石网络、同为股份和安联锐视以摄像机、录像机等终端产品销售为主，下游销售渠道主要是经销商、分销商和工程商等客户，毛利率相对较高。觅睿科技同时销售模组和终端产品，产品销售结构与公司相似，因经营战略差异，其硬件产品毛利率较公司高。

来源：招股书

　　毛利率低于同行背后，九安智能产品单价大幅下降。2022-2024年，公司模组产品单价分别为53元、47.65元、40.50元，连续两年下降。公司终端产品单价更是连续两年半下降，2022-2024年、2025年上半年，终端产品的单价分别为143.27元、 131.95元、109.61元、107.46元。

　　九安智能表示，模组产品销售单价下降，主要是公司主要芯片等原材料采购价格下滑，生产成本减少，属于正常的降价，具有合理性。终端销售单价有所下降，其中 2024 年较 2023 年价格降幅较大，主要受降价和单价较高的产品销售占比下降的影响。

　　九安智能财务数据还有一个疑点，2024年的营收、净利润较2022年的增幅最高。2024年，公司营收、归母净利润分别为7.8亿元、1.02亿元，分别较2022年增长61.16%、197.82%。